Le rouble n’a longtemps été qu’un simple instrument de transaction en Russie. A la faveur du développement économique en cours, il prend une nouvelle dimension et devrait, en toute logique, voir son cours se stabiliser.
Au début des années 90, la devise russe s’échangeait sur le marché noir à des taux très éloignés de son cours officiel et ne servait que d’instrument de transaction à l’intérieur du pays. Son cours s’est effondré pendant l’été 1998, après avoir été artificiellement soutenu dans le cadre d’un programme de stabilisation macroéconomique promu par les autorités et organisé par les institutions financières internationales.
Depuis, la monnaie de la Fédération de Russie a fait beaucoup de chemin. En 2007 elle entame sa quatrième année d’appréciation en termes effectifs réels, devient un instrument de réserve autant que de transaction et s’apprête à endosser le statut de devise convertible. Est-ce un simple miroir aux alouettes ou l’affirmation d’un réel changement de statut international ?
Une chose est certaine : l’appréciation nominale de la devise russe repose sur des mécanismes monétaires solides. La balance commerciale de la Russie est positive depuis sept ans et l’excédent n’a cessé de croître jusqu’au 1er trimestre de cette année. Les entrées de devises sont donc allées croissantes, alimentant les réserves de change de la Banque centrale et la création monétaire. Ainsi, la Russie avait 339 milliards de dollars de réserves de change fin mars, contre un peu moins de 10 milliards de dollars à l’automne 1998 et 48 milliards de dollars fin 2002.
Dans le même temps, le fonds de stabilisation créé en janvier 2004 pour accumuler les ressources fiscales issues des exportations pétrolières, a atteint 108 milliards de dollars fin mars. Les autorités disposent donc de réserves amplement suffisantes pour soutenir le cours du rouble, qui est désormais de 26 roubles pour un dollar et de 34,6 roubles pour un euro, contre 32 roubles pour un dollar et 33,3 roubles pour un euro début 2003.
Cette appréciation de la devise russe a permis une dédollarisation significative de l’économie et un renforcement de la confiance des agents dans la monnaie nationale qui se traduit par une forte hausse de l’épargne en roubles et alimente la bonne tenue de son cours.
Elle est toutefois liée presque exclusivement à l’ampleur de l’excédent commercial, qui commence à se tasser depuis le début de l’année 2007. La pression à l’appréciation nominale du rouble se fait donc moins forte et une certaine stabilisation de son cours est à prévoir, d’autant plus que la valeur des exportations russes reste très fortement liée aux cours mondiaux des matières premières en l’absence de diversification significative de leur composition et de renforcement de la part des secteurs hors matières premières.
Mais une stabilisation du cours nominal du rouble, alors que l’inflation ne devrait pas connaître de baisse significative, signifierait que l’appréciation réelle de la devise russe serait stoppée dans les prochains mois. Cela permettrait une amélioration de la compétitivité prix des producteurs russes qui seraient mieux à même de lutter contre les importations, voire de renforcer leur compétitivité à l’international.
La situation reste donc positive sur le marché des changes et le cours du rouble ne devrait pas connaître de variations sensibles dans les prochains mois. En parallèle, la procédure devant aboutir à lui donner un statut de convertibilité externe suit son cours. Cela ne devrait pas entraîner de bouleversement significatif sur le taux de change, les transactions internationales étant appelées à être limitées. Mais l’effet symbolique sera fort, moins d’une dizaine d’années après le krach financier de 1998.
- Oscar Leloir